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从格力、万科的高账面现金看企业“囤钱”之路利率堪比茅台的行业
   2019-11-15 07:43:15    来源:丁庄门户网站

红色杂志财经解释老毛

编辑|李健

季报发布后,人们发现高质量企业的标志之一是账户上的现金在增加,但低质量企业的现金流却在恶化,甚至资本链被打破,成为去杠杆化的受害者。

以格力电气发布的第二季度报告为例。格力电气长期以来拥有很高的账面资本(货币资本)。与此同时,茅台、平安、万科和SAIC等账户的货币资本也很高,这似乎是所谓“核心资产”的标志。a股有独特的景观。

疯狂抢钱和谨慎消费的时代。

伯克希尔在这个问题上也是一个“两面派”,言行不一。巴菲特在2017年股东大会上表示,持有现金不是理想的投资。“除非是愚蠢的,否则长期持有现金是世界上最糟糕的投资。我宁愿只持有大约200亿美元的现金。”但是伯克希尔的现金储备在2017年和2018年超过了1000亿美元。多么大的一笔钱啊!除了伯克希尔、苹果、微软和思科之外,美国股票的核心资产也有大量纸币,这些公司都是稳定增长的龙头企业。

2019财年第三季度,苹果公司显示,公司持有的现金、现金等价物和证券总额达到2106亿美元(1452.8亿元人民币),相当于2018年希腊国内生产总值总额。即使扣除1080亿美元的债务,苹果仍有1020亿美元的现金和等价物。但是苹果是第二个愿意“存钱”的公司。第一个是alphabet(谷歌的母公司),持有1170亿美元现金。

中国和美国的领先企业不仅愿意“囤积资金”,现在日本企业也囤积了总计506.4万亿日元(约合4.8万亿美元),超过了大多数国家的国内生产总值,达到创纪录的高位。许多人认为这是浪费机会,现金收益率最低。然而,日本企业在上世纪90年代经历了一场可怕的泡沫经济崩溃,“损失了30年”。采取保守策略的公司幸存下来,激进公司消亡。

总之,每个人都疯狂地抢劫和囤积钱。谨慎花钱,借钱。然而,这与全球经济未能找到新的加速动力有很大关系。各个领域的增长都有所放缓。例如,美国出口没有显著增加。7月份,中国制造业产出同比下降0.4%,繁荣程度的下降已经显露出来。此外,中美贸易摩擦也导致日本进出口总额分别下降1.2%和1.6%。尽管对全球衰退下结论还为时过早,但全球经济放缓是不争的事实。

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巨额账面现金是从哪里来的?

伯克希尔作为一家保险公司,拥有稳定的流动存款。巴菲特的秘密武器是伯克希尔的商业模式,该模式利用保险浮动的无息杠杆来分配高质量的股票,有效地扩大收益率并滚雪球。巴菲特不仅是选股大师,也是现金管理大师。在分配资产的同时,可以保证手中始终握有现金,始终保持复制底部的能力,这是一般组织和个人无法比拟的。伯克希尔的巨额现金流,一是从盖科等保险业务中获得稳定的保险浮动流;第二个是从其全资子公司如西施糖果提取现金流。这种模式确保老巴拥有无限的弹药。当不确定性增加或市场估值不低时,巴菲特的资产配置将偏向低风险资产。因此,伯克希尔在过去两年里已经成为一个囤积狂。

中国企业绝对不同于伯克希尔。现在,中国和美国的资本市场拥抱核心资产。美国的核心资产以谷歌、苹果、网飞、亚马逊、脸书和微软为代表,它们都有很强的抱怨和盈利能力。中国的核心资产是茅台、平安、恒瑞、阿里和腾讯。各行业的市场份额和利润迅速集中在领先公司。中国核心资产之外有许多陷阱,还有去杠杆化和雷暴的哀号。

这是“核心资产”崛起的内在逻辑。总公司的特点是财务稳定、业绩优秀和可持续发展。强大的现金流是一个好企业的财务特征。像茅台这样典型的弱周期、高现金流企业,资本支出很少,产品供应短缺。经销商总是在提货前取款。预付款不断流动。自然,很难减少账户现金流。茅台的账户现金从未少于200亿元。格力在上游和下游的资金中也占有相当大的份额。它利用别人的钱作为无息杠杆来经营自己的公司。半年度报告中的现金流飙升,加大了经销商和资金筹集的压力。

更重要的是,今年是黑天鹅年,世界环境中存在着各种不确定因素,如中美贸易摩擦升级、中国对房地产的监管日益加强、美国创纪录的财政赤字以及英国强硬的英国退出欧盟的兴衰...从全球角度来看,工业和金融实际上更加谨慎。金融市场有多谨慎?债券是风向标。8月是全球债券市场的一个里程碑,美国2年期和10年期债券收益率上下颠倒,30年期债券收益率创下2011年欧洲债务危机以来的最大跌幅。越来越多的政府债券加入了负收益资产阵营。随着债券收益率的大幅下降,包括公司债券和主权债券在内的约16万亿美元债券收益率已跌至负值。也就是说,世界上有16万亿美元的资本,宁愿投资于负收益资产,也不愿投资于正收益的风险资产。世界经济的不确定性非常高,金融市场的风险偏好非常低。安全第一,现金第一,已经成为许多企业的选择。

因此,去年我们看到万科在和平与危险中呼喊“生活”。在行业周期的低迷时期,面对不确定性,减少土地占用、高营业额和去杠杆化增加了产品的去资本化和偿还,以应对周期性风险。

SAIC的情况不同于万科。SAIC是今年汽车行业表现最好的,第二季度净利润为183亿元。然而,它仍然无法抵御整个行业的下滑趋势。与去年同期相比,中国1月至8月的汽车销量持续下滑。美国目前的汽车销量仅为2015年的一半左右。这两个主要市场的需求大幅下降,表明汽车行业已经进入“深秋”。

然而,SAIC账面上的大量现金意味着他们还没有找到合适回报率的投资项目,尤其是在经济环境低迷、需要更高风险回报率的时候。这是格里的账面现金过高的另一个原因。

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中国企业会成为“吝啬鬼”吗?

当然,过多的现金也会产生问题。资金利用率低不利于投资者的回报。毕竟,现金是一种低收入资产。公司总是囤积现金。为什么股东仍然购买你的股票?直接去银行。没有现金的公司是骗子和骗子,现金流高的公司财务健康,账面现金太多也太多。这证明公司资金管理能力不足,无法将资金投入手中,也无法创造超额回报。

公司的最佳现金状况是充足的、合理的和多余的,还有剩余利润。处理盈余的最好方法是偿还股东。

如果有太多的钱怎么办?美国总部公司选择了高比例的回购,通过持续回购来回报股东,以提升他们的净资产收益率。有人甚至说,美国股市的10年牛市建立在持续回购的基础上。中国公司经常吝啬,如果肉在锅里腐烂了,他们就不会偿还股东。如果他们不支付股息或回购,那将是浪费金钱,因为它属于管理层和当地利益相关者,永远不会分配给股东。去年,随着新回购政策和政策激励的出台,a股也开始向美股学习,以加大回购力度。最值得称道的是平安借此机会推出了一项1000亿英镑的回购计划,有效稳定了市场起伏中的股价,可以说是市值管理的典范。

对于万科这样账面上有大量现金的房地产企业来说,当没有更好的现金回报时,他们可以将其中一部分返还给股东。因为在一两年内,控制政策不会取消,房地产企业的投资范围相对狭窄。此外,万科管理层不应该像恒大这样造车,因为这样的风险可能更大。因此万科可以考虑返还部分资金给股东。

茅台暂时看不到任何必须投资的项目,所以作者认为,除了分红,茅台还可以回购并返还给股东更多的钱。

然而,像格力和SAIC这样的制造企业仍然需要暂时保留他们的资金,因为像他们这样通过规模效应赚钱的企业很容易达到上限。现在他们还没有找到合适的投资目标,这并不意味着他们不会在未来投资。他们的投资可以找到新的增长点。

没有必要担心中国企业会成为“吝啬鬼”。像日本一样,他们囤积现金,而不是投资于增长项目。这也与日本当前的经济环境密切相关。日本目前正面临来自新兴经济体的竞争。彩电、冰箱、电脑甚至芯片都受到了韩国、中国和台湾等国家和地区的冲击。总的来说,他们看不到日本新的增长领域,所以囤积现金已经成为他们的常态。然而,还应该指出的是,日本的金融资本并没有这样做。他们投资世界。日本的国内生产总值增长缓慢,但其海外国内生产总值大幅增长。目前,日本的海外国内生产总值几乎等于其国内生产总值。换句话说,日本经济在国内生产总值方面是倒退的,但在国民生产总值方面却在增长。

因此,看到日本企业大量囤积现金,有偏见地认为,随着经济增长的下滑,中国也可能进入“过度谨慎”的环境,因为这些只是中小企业的谨慎,而大型企业仍在扩张。

剑有两条战线,悲伤和快乐是一样的。同时,高额现金也是一个蓄水池。目前,世界太不确定,全球化和互联网革命驱动的黄金时代似乎即将结束:全球化在贸易战中支离破碎,底层基础科学技术的突破也停滞不前。因此,各国巨头都谨慎投资,现金为王,甚至市场上也出现了16万亿的负收入资产。一旦不确定性在未来消失,它有望得到改善,或者爆发一轮与互联网相当的新技术革命,资金将像水一样涌出,推动实体经济的增长和资本市场的新牛市。■

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